安信国际：中国支付通转型至预付卡业务

中国支付通(8325)：

全国性预付卡牌照。公司原名为“奥思知”，主营业务在泰国为银联经营收单业务，于2014 年3 月被中国支付通集圑借壳。公司将收购拥有全国性预付卡牌照和网络支付牌照的开联通90%的股权。预付卡为所有第三支付牌照中唯一可以实现资金沉淀的牌照资源。现在全国性预付卡牌照只有6 个，且往后不会再发，因此是比较稀缺的资源。据艾瑞咨询数据，预付卡现时只占整个国内第三方支付市场规模很少一部份，2013 仅为1.5%。管理层认为主要由于本来属于预付卡经营范围的业务被网络支付牌照经营者绕开，预计随着第三方支付行业监管加强，预付卡在第三方支付市场中作用会更加重要。2013年国内预付卡市场规模约2 万亿元人民币，过去3 年CAGR 达20%。

三种主要收入模式。预付卡的收入模式主要包括：i) 传统收单及发卡业务手续费 – 公司预计净收入可达交易额0.7-0.8%；ii) 沉淀资金的利息 – 通常预付卡公司开始运行第一年的常态沉淀资金约为总发卡金额的30%，第三年则可达70%，以现时存款利率约4-5%估算，来自沉淀资金的利息收入将远较收单及发卡业务手续费为高；iii) 死卡率 – 死卡代表在预付卡规定的有效消费期间里还没被使用的剩余金额 (一般有效期为3 年)，这些金额将会变成预付卡公司的收入；北京是全国死卡率最高的地方，约5%，上海约2%，全国平均约2-3%。预付卡的利润水平明显较收单及网络支付等牌照更为丰厚。

多样化业务发展方向。公司的业务发展模式主要有以下方向：i) 与大型商场及超市，包括万达集圑及凯德集圑合作发行预付卡；ii) 与相关公司合作发行医保卡，公司已在武汉一些医院做试点，未来会跟福建、山西的社保、医保公司合作，估计相关用户基数达7,000 万；iii) 与保险公司合作发行会员卡，以打通旗下保险、银行跟证券业务；iv) 与互联网公司包括阿里巴巴、携程、小米等合作发展O2O 业务；以及v) 与相关公司合作智能城市项目，通过预付卡打通水电煤的支付。

投资建议。我们认为公司现时仍处于初步转型阶段，未来2 年会是公司布局期，期间执行风险较大，建议投资者暂时观望公司发展。（双双）

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